L'évolution de la courbe des taux US : une lecture difficile
Suite à l'article d'hier concernant les temps forts et les perspectives de la semaine passée qui a été un peu chahutée, il convient de regarder d'un peu plus près la courbe des taux pour tenter de comprendre et suivre ultérieurement ce qui est entrain de se passer.
Tout d'abord, on voit sur le graphe ci-contre que la référence en matière d'obligations, le '10 ans' des bonds du trésor US a fortement augmenté et se dirige vers la zone des 5,25 % dans ce qui semble selon la MACD (indicateur de tendance par différentiel de moyennes mobiles) être un mouvement de hausse qui n'en est qu'à son point de départ..la MACD revenant à peine en territoire positif suggére la hausse d'autant qu'elle se développe dans un couloir ascendant. Cela va un peu vite...d'où le RSI qui entre en zone supérieure (> 70) donc en sur-achat marquant tension et reflux comme vu jeudi et vendredi.
A chaque type d'obligation correspond un graphe concernant sa cotation soit en % pour son rendement comme ici, soit sur une base 100, toute obligation étant cotée suivant ce principe pour en déterminer sa valorisation à un instant 't'. On a donc une courbe pour les taux à 10 ans, au jour le jour, à 6 mois pour le trésor américain, pour une obligation Renault ou concernant une entreprise mexicaine etc...mais ceci concerne la courbe de la valeur d'une obligation ou de l'évolution du taux d'une seule obligation. Pour chaque obligation sur terre il existe une courbe que l'on peut voir de 2 manières donc (valeur ou évolution du %) mais cela est différent de ce qu'on appelle 'la courbe des taux'. La courbe des taux représente quant à elle le niveau et la pente des taux suivant les différents horizons (ou maturité ou encore 'échéance') Les courbes des taux de référence sont les T-bonds ou bons du trésor US comme étudié ici ou le bund allemand pour l'euro. Cela représente en fait les obligations ou emprûnts d'Etat. Ceci donne une vision très large des conditions d'emprunts d'une économie et permet d'en appréhender les fondements et d'en approcher les conditions futures. Le graphe ci-contre nous donnait la courbe de l'évolution du taux de l'emprûnt à 10 ans, en cliquant sur le lien encadré vous obtiendrez une courbe des taux des obligations US.
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Que voyons nous ? Certes les taux ont augmenté de façon assez importante en 6 mois mais ce qui est surtout à noter concerne la forme de la courbe. La dernière fois que nous avions étudié ce point, j'avais conclu à une forme ne correspondant à aucune des formes 'classiques' à savoir, normale, pentue, inversée ou plate mais plutôt 'brisée' tout en étant inversée en partie. D'inversée et 'brisée', la courbe vient de passer à normale et redevient pentue. Incurvée en orange, elle devient 'bombée' en marron sur le graphe et plus l'échéance est courte plus la différence est nette..le différentiel entre le 10 et le 30 ans n'ayant presque pas évolué. Vous pouvez relire à cet égard l'analyse d'il y a 6 mois Quel est le message de la courbe des taux US?
---> Quel est ce message aujourd'hui, 6 mois plus tard ?
- Une courbe inversée appelle le plus souvent une récession à venir, tel est le cas la plupart du temps et cela s'est vérifié de nombreuses fois dans le passé. La croissance américaine a ralenti mais n'est pas en récession et voilà que la courbe se 'repentifie' annonçant d'ores et déjà la fin du 'trou d'air'...est-ce le message ? Peut être et il faut l'avoir à l'esprit. La courbe des taux annonçait un ralentissement aux USA...nous l'avons..serions nous repartis comme le suggère la courbe de ce jour ?
- Deuxièmement, la sensation que l'inflation peut ressurgir et les tensions inflationnistes plus perceptibles sur le terrain et dans les craintes des investisseurs amenent la courbe a évoluer dans ce sens, l'investisseur souhaitant se couvrir contre la perte due à l'inflation et donc demande toujours dans ce contexte un rendement supérieur pour pouvoir l'amortir.
Mais cela amène 2 autres possibilités. Je me fonde sur le côté 'brisée' de celle-ci devenue 'bombée' à l'image d'un 'trampoline' sur le milieu de la courbe qui se serait tendu et qui se détendrait soudain :
- - ceci ressemble à une 'normalisation de l'approche globale du risque' car nous avons maintenant une logique plus saine entre des taux qui sont de plus en plus élevés à mesure que l'horizon est lointain et donc que le risque est plus grand... La crise immobilière aux USA menant des milliers de personnes à la saisie de leurs habitations et à la faillite de 80 institutions financières leur ayant fait crédit dans ce but amène à réapprécier l'acte de prêt dans toutes ses composantes. Plus les défaillances iront en s'accroissant plus la courbe risque de monter et de retrouver ce côté 'bombée'.
- - corrolaire du point précédent, la rémunération des placements en dollars se fait contre des taux de plus en plus élevés pouvant laisser suggérer que les crédits américains ne trouvent plus preneurs pour des rémunérations aussi faibles que celles qui prévalaient 6 mois en arrière. Le pays s'endette de plus en plus et les apporteurs de fonds en demandent toujours plus d'intérêts pour le risque pris. Voilà qui est sain. Est-ce le message des bailleurs de fonds de l'Amérique ?
Il y a 6 mois nous avions des interrogations sur un ralentissement et étions étonnés d'avoir une courbe inversée qui amenait à percevoir de moins en moins d'intérêts à mesure qu'on prenait un risque de plus en plus grand dans le temps. Aujourd'hui la logique réapparaît sous le coup du ralentissement économique, des risques d'inflation et tout simplement du risque crédit.
Il y a 6 mois la courbe pliait sous le poids des investisseurs déversant leurs avoirs dans les obligations US, aujourd'hui le trampoline semble recevoir une masse moindre de la part des investisseurs. Si le dollar en est sorti gagnant, voilà une information qui risque d'affaiblir encore particulièrement le secteur immobilier US dont les conditions de financement viennent encore de se dégrader cette semaine.
Inflation, croissance économique et conditions de financement extérieures et intérieures des USA sont les 4 tenants fondamentaux de la courbe des taux et de la vision actuelle des marchés obligataires. Lesquels vont évoluer le plus maintenant et prendront le pas sur les autres ? A suivre...